"В начале недели "Аэрофлот" опубликовал консолидированные данные за I полугодие 2007 г. Выручка группы выросла почти на 28%, опередив темп роста затрат. При этом доля доходов от пассажирских перевозок составила 91,2% от всех перевозок, что на 2,7 п.п. выше аналогичного показателя прошлого года. Однако отметим и 55%-ный рост прочих доходов, куда включаются доходы от эксплуатации гостиниц и роялти.

Основная затратная статья "Аэрофлота" - расходы на авиатопливо - показала не столь бурный рост, всего 9%. Вероятно, это связано с более низкой ценой на нефть в 1 полугодии 2007 г. по сравнению с 1 полугодием 2006 г. Кроме того, оказало влияние обновление авиапарка, замена российских Ил-86 на более топливоэффективные А320 и А321. Однако по итогам года мы ожидаем более чем 20%-го роста расходов на топливо в связи с высокими ценами на нефть.

Отметим, что "Аэрофлоту" постепенно удается сгладить сезонность своего бизнеса. Традиционно 1 квартал года убыточный, 3 квартал - сезон отпусков - самый прибыльный. Однако за счет ряда предпринятых мер, в том числе и проведения рекламных акций, "Аэрофлот" добился более ровных внутригодовых показателей. Так, операционная рентабельность по итогам 1 квартала 2007 г. составила 16,6%, по итогам полугодия 16%. Тем не менее, 4 квартал может быть не очень удачным даже с учетом сезонных распродаж в связи с ужесточением визовых режимов некоторых стран и, соответственно, возможным снижением пассажиропотока.

Мы учли в финансовой модели обозначенные тенденции, а также стратегию по обновлению авиапарка компании, в том числе и поставку новых А350 и Boeing 787 после 2014 г. Однако остается открытым вопрос по созданию на базе "Дальавиа" дальневосточной "дочки" "Аэрофлота" в связи в неурегулированностью вопроса о разделе собственности авиакомпании и аэропорта. Также не ясна позиция "Аэрофлота" относительно Alitalia.

Тем не менее, с учетом вышеперечисленных рисков и возможностей, "Аэрофлот" представляется нам перспективным объектом для инвестирования. Справедливая цена одной обыкновенной акции компании, рассчитанная с помощью метода DCF, составляет 3,87 долл., что соответствует потенциалу роста в 16,39%. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать по бумагам авиаперевозчика", - сообщает аналитик ИК "Велес Капитал" Марина Иркли....