Блокирующий пакет акций авиакомпании "Сибирь", который государство готовит к продаже в 2003 году, оценен в $17 млн. Это примерно в 6 раз меньше, чем еще летом надеялось выручить Минимущество РФ, но в 30 раз больше, чем предлагают сейчас миноритариям "Сибири".

Основными акционерами "Сибири" являются Минимущество РФ - 25,5%, ОАО "Русинпром-Инвест" - 19,5%, ООО "СЭП-А" - 18,8%, ООО "Портфельные инвестиции" - 12,6%.

Как сообщил корреспонденту "КС" руководитель регионального отделения РФФИ Владимир Жмулев, к конкурсу по продаже акций "Сибири" все готово, оценка акций завершена. Однако, когда конкретно в 2003 году состоится аукцион, господин Жмулев не уточнил. По его словам, "возможно, государство попробует применить ряд мер, чтобы резко увеличить стоимость блокирующего пакета".

Эти действия выглядели бы вполне оправданными, так как стоимость пакета ($17 млн), установленная компанией "Росэкспертиза", значительно меньше, чем предполагалось получить от продажи акций "Сибири" чиновниками Минимущества еще летом этого года ($100 млн). "Мы не уполномочены давать комментарии по этому вопросу", - говорят специалисты "Росэкспертизы", проводившие оценку госпакета.

По мнению руководителя аналитического отдела компании "БрокерКредитСервис" (БКС) Максима Шеина, "самым простым и адекватным способом оценки пакета акций является оценка имущества компании. То есть сколько можно выручить за компанию после ее распродажи - с учетом вычета долгов, расчетов с кредиторами и денежных сумм, которые есть у компании. Эту сумму надо разделить на число акций". Второй подход при определении стоимости пакета - оценка денежных потоков фирмы. По словам представителя БКС, "при этом учитывается не прибыль, а оборот компании, конечная сумма, которая остается в распоряжении руководства фирмы".

За 11 месяцев 2002 года объемы перевозок пассажиров у "Сибири" выросли на 42%. Авиакомпания перевезла 2,54 млн человек, окончательно закрепившись на втором месте в России. При этом впечатляет динамика финансовых показателей. С 1999 года по 2001 год выручка выросла с 1,5 млрд до 4,9 млрд рублей. В 2002 году ожидается дальнейший рост: по итогам первого полугодия выручка составила 3 млрд. Впервые за последние годы ожидается получение чистой прибыли. Однако растут и обязательства компании, что в результате могло повлиять на оценку пакета акций. В 1999 году краткосрочные и долгосрочные обязательства "Сибири" составляли 367 млн, в 2000-м - 1,3 млрд, в 2001 - 3,1 млрд, а за первое полугодие текущего года достигли 4,4 млрд рублей.

Однако такая экспертиза не может гарантировать ответа на главный вопрос: получит ли покупатель акций соответствующее влияние на компанию. Пример "Сибири" говорит скорее об обратном.

Нынешнему владельцу блокпакета, Минимуществу, только в этом году пришлось несколько раз "проглотить пилюлю", когда возражения министерства (о переводе рейсов из Внуково в Домодедово, о получении банковского кредита на модернизацию Ту-154) были напрочь отметены мажоритарными акционерами. "Это риски, которые стоят отдельно от оценки стоимости. Им очень трудно дать количественную характеристику", - говорят финансовые аналитики.

В "Сибири" "уценку" авиакомпании склонны объяснять разными факторами: акции компании не котируются в РТС, контрольный пакет в 1999 году был заложен в Сбербанке (без права оперативного управления) под приобретение новых самолетов. "Это даже неплохо, что нас так оценили. Может быть, по такой цене менеджмент компании сам сможет выкупить госпакет", - неофициально говорят менеджеры "Сибири".

"КС" уже сообщал со ссылкой на работников "Сибири" об активной скупке акций, находящихся в руках трудового коллектива. Сами миноритарии полагают, что она ведется в интересах менеджмента. Месяц назад на общем внеочередном собрании акционеров "Сибири" они пытались выяснить цену госпакета и стоимость одной акции. Однако представитель государства Владимир Жмулев твердо хранил этот секрет. По разным оценкам, ценные бумаги, находящиеся на руках у физических лиц, сейчас составляют от 10% до 15% от уставного капитала компании. Если следовать расчетам "Росэкспертизы", то одна акция "Сибири" должна стоить около $400, тогда как ценные бумаги у работников авиакомпании приобретаются примерно по 400 рублей ($12,5) за акцию.

Впрочем, финансовые аналитики подчеркивают, что простого суммирования в этом случае быть не может: консолидированный пакет акций при продаже оценивается значительно дороже, чем то же количество акций, скупаемых по отдельности.

"Теоретически при экспертизе возможно занизить стоимость акций в интересах менеджмента, - делился своими соображениями в одном из интервью "КС" директор "БрокерКредитСервиса" Олег Михасенко, - но только в компаниях, где не дорожат своей репутацией. Нормальная финансовая компания никогда не пойдет на подлог. Это самоубийство"....